美的每股115歐元的收購報價明顯高于市場對庫卡同級別競爭對手的估值，但庫卡若能與美的的“雙智戰略”合拍，這就不是一個問題

　　中國家電龍頭美的集團（000333.SZ）收購德國工業明珠、世界四大機器人公司之一的庫卡集團（KUKA,KU2.DE），無疑是昨天最大的商業新聞。

　　準確講，是美的以每股115歐元的價格，向庫卡股東發起收購要約，擬收購庫卡30%以上的股份，成為其第一大股東。

　　美的已于去年8月和今年2月兩次共購入庫卡13.5%股份，為其第二大股東。美的準備以每股115歐元，總價不超過40億歐元的金額繼續收購庫卡股份至30%以上。收購資金來自自有資金以及境外相關金融機構貸款，貸款金額不超過50億歐元，由美的集團或其子公司擔保。

　　目前，庫卡第一大股東為德國私人持股工程企業福伊特集團（Voith Group），持股25%；德國億萬富豪弗萊德漢姆·洛（Friedhelm Loh）持有庫卡10%股權，為其第三大股東。

　　美的已在今天公告停牌，并另發公告解釋了為何要發起對庫卡的收購要約，公告說：為推進公司“雙智”戰略（智慧家居＋智能制造），深化機器人產業布局，公司擬通過全資境外子公司Mecca以自愿要約收購方式向庫卡集團股東發起要約，收購其持有的庫卡無面值不記名股票，初步確定要約價格為每股115歐元，公司屆時將根據收購進展另行披露最終的要約價格。

　　中德兩國時差6小時，交易宣布后，在法蘭克福上市的庫卡公司股價暴漲了23.21%，以104歐元收盤。

數據來源：Yahoo Finance

　　48倍市盈率是不是太貴了？

　　交易披露后，“太貴了”，是一位資深投行人士的第一反應，他對財經十一人評論說：“一年前，庫卡的股價不到70歐元，115歐元的價格不可思議，而且庫卡在四大機器人公司里并不是最好的。”

　　對此，一位美的高管回應說：歷史上，德國資本市場全面要約收購的平均溢價是42%，美的收購庫卡的報價，比庫卡前一個交易日的收盤價才溢價36%。

　　按115歐元的收購報價，庫卡的市盈率（PE）為48倍，而機器人四大家族中的另外三家5月18日的PE分別為：ABB（NYSE:ABB）15.44倍，發那科（Fanuc，TYO：6954）19.92倍，安川電機（Yaskawa ，TYO:6506）15.09倍。

　　據銀河證券統計，過去十年間，四大家族的PE區間分別為：ABB（11~40），發那科（14~53），庫卡（5~20），安川電機（12~80）。

　　根據2015年工業機器人“四大家族”的年報數據，發那科的凈利率最高，達25.72%，另外三家的凈利率都是個位數，ABB為5.78%，安川電機為5.71%，庫卡為2.91%。

　　據中信證券分析，發那科的凈利率之所以高于另外三家，主要原因是發那科可以自行生產機器人核心零部件伺服器，以及控制系統，特別是其機床業務給機器人業務帶來了零部件方面的協同效應，再加上發那科提供大量機床軟件業務，這些業務的毛利率水平很高。而ABB和庫卡的一些核心零部件則需要外購，而減速機和伺服電機等核心零部件占到工業機器人一半以上的成本。 

　　如此看來，美的48倍PE買庫卡，是買貴了。但是，如果對比一下A股的機器人上市公司估值，結論就會完全不同。

　　國內機器人龍頭企業沈陽新松機器人自動化股份有限公司（300024.SZ）市盈率高達97.78，是庫卡的兩倍。其它幾家，埃斯頓（002747.SZ），127.24倍；博實股份（002698.SZ），86.04倍；華昌達（300278.SZ），76.26倍。

　　美的昨天的公告中，對收購庫卡股權給出了4點理由：

　　1，深入全面布局機器人產業，與庫卡集團將聯合開拓廣闊的中國機器人市場；

　　2，庫卡將幫助美的進一步升級生產制造與系統自動化，成為中國制造業先進生產的典范。公司與庫卡合作將促進行業一流的自動化制造解決方案向全國一般工業企業的推廣，并拓展B2B的產業空間。

　　3，美的子公司安得物流將極大受益于庫卡集團子公司瑞士格領先的物流設備和系統解決方案，提升物流效率，拓展第三方物流業務。

　　4，與庫卡集團將共同發掘服務機器人的巨大市場，提供更加豐富多樣化專業化的服務機器人產品。

　　不難發現，所有這四點，都圍繞著庫卡技術對接美的已有業務和開拓中國市場展開。既然如此，用A股的估值水平來衡量庫卡的價值，似乎也順理成章。